一、事件:公司发布2017年三季报
   
2017年1-9月公司实现销售收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长10.33%;扣非后归母净利润9.01亿元,同比增长12.60%;业绩符合预期。
   
2017年第三季度,公司实现销售收入24.86亿元,同比增长31.99%;实现归母净利润2.18亿元,同比降低6.56%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长6.51%;业绩符合预期。
   
二、我们的观点:
   
公司2017年1-9月,收入端实现了了较高速的增长,同比增速21.41%,达到74.84亿元;但归母净利润由于费用上升等原因导致增速只有10.33%,不及收入增速。公司2017年前三季度的收入增速好于2014-2016年,除了部分并表因素外,公司所处的OTC行业好转,也为公司带来了新的发展机遇。
   
2016年以来,OTC行业迎来普遍价格上涨的趋势,多数品种在药店终端价格涨幅在10%以上。知名度高的品牌价格上涨的动力更足,同时客户接受度也更好。华润三九作为OTC最知名的品牌药企,在行业变革中受益明显,成为公司收入增长的重要贡献点。
   
公司的处方药方面,由于受到招标政策、中药注射剂行业政策、以及配方颗粒行业竞争加剧等因素影响,其销售增长受到较大挑战。
   
2、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率持续小幅下降。
   
2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为63.44%和12.96%,毛利率水平略有上升,但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年1-9月,销售费用达到29.05亿元,同比增长30.41%,高于公司收入增速;销售费用率也达到了38.82%,高于2016年同期36.14%的水平。公司管理费用保持了较好的水平,前三季度为6.23亿元,同比增长9.86%,管理费用率为8.32%,低于去年同期9.2%的水平。
   
三、盈利预测与投资建议:
   
我们预计公司2017年到2019年,收入分别为104.42亿元、118.53亿元和133.47亿元,同比增长16.3%、13.5%和12.6%;归属母公司净利润为13.80亿元、16.41亿元和18.61亿元,同比增长15.2%、18.9%和13.4%;对应EPS为1.41元、1.68元和1.90元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。
   
四、风险提示:
   
OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。