事件
   
公司发布 2019年半年度报告及前三季度业绩预告
   
2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 71.67亿元、 17.22亿元和 9.77亿元,分别同比增长10.73%、 108.39%和 26.37%,实现每股收益 1.76元, 每股经营性现金流 1.21元, 略超我们此前预期。
   
2019年前三季度预计实现归母净利润 18.35亿元-20.58亿元,同比增长 64.95%-85%(对应扣非归母净利润增速为 10%-30%),主要由于 2019年 1月处置资产带来约 6.8亿元(税后)资产处置收益(非经常性损益)。
   
简评品牌 OTC 及颗粒业务增长较好带动公司业绩增长Q2单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 36.85亿元、 5.55亿元和 5.41亿元,分别同比增长 19.17%、37.64%和 41.85%,带动上半年业绩增长。 Q2扣非增速较快: 1)业务上,品牌 OTC、中药配方颗粒业务增速较快带动增长; 2)费用端, 部分业务费用投放进度相对缓慢,预计 H2进行投放; 3)国家自 2019年 4月 1日执行减税降费政策,预计贡献扣非净利润增速在个位数水平。
   
CHC 业务上半年实现营业收入 36.95亿元,同比增长 11.97%,其中感冒、胃肠品类实现较快增长,皮肤品类表现平稳,“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。我们估计,核心感冒品类上半年增速较以往有所提升,主要因为: 1) 感冒品类存在终端需求; 2) 18H1流感疫情严重部分地区断货, Q2基数未达到高位; 3) 公司“ 999感冒灵”作为感冒品类第一品牌,竞争优势明显。
   
处方药业务上半年实现营业收入 31.02亿元,同比增长 9.01%,我们估计中药配方颗粒业务实现大幅增长,中药处方药及抗生素业务实现稳健增长。 经过近几年的调整,中药注射剂在营业收入中的占比已逐步下降至约6%。
   
大健康业务上半年基本稳定。 2018年以来保健品市场持续进行整顿,对圣海的 CMO 业务造成一定影响,公司积极拓展电商、连锁药店及海外客户基本保障业务稳定。现阶段公司正在完善大健康业务产品组合,已上市系列为“ 999今维多”、“三九益普利生”、“ 9YOUNG”,分别定位于基础膳食补充剂、功能性产品和年轻群体品牌,年内仍将推出 5款新品,进一步落实产品群策略,满足不同渠道及客户群体的需求,促进业务增长。
   
持续推进创新投入与品牌建设,保障长期健康发展公司持续加大研发投入,鼓励技术创新。 1)多层次技术平台取得进展:粤港澳大湾区小分子新药创新中心完成注册、“中药口服制剂关键技术国家地方联合工程中心”国家级平台获批并举行揭牌仪式,为公司转型升级夯实基础; 2)新产品引进体系日益成熟:公司此前已经多次完成品种引入并做大做强,管理层在产品线引进及后期培育方面经验丰富,未来拟通过并购、购买权益、业务合作等方式多途径丰富公司产品线; 3)管线方面:
   
目前公司在研新产品 32项,其中创新药 3项, 2019年上半年新立项 4项,主要在骨科、呼吸等领域。 10款仿制药开展一致性评价工作,其中阿奇霉素篇已通过现场检查; 4)存量品种方面:公司围绕感冒灵、血塞通软胶囊、骨通贴膏等多个产品,优化工艺,提高质量标准,提升产品的品质与资质,为培育大品种做好前期准备。
   
中药经典名方领域,已完成 2首经典名方的物质基准研究,正在准备申报工作。中药配方颗粒领域,公司持续开展多个配方颗粒国家统一标准研究和申报工作,并不断完善和提高配方颗粒质量控制水平,提升产品品质,为迎接行业的正式放开做好充足准备。
   
公司具有较强的品牌运作能力,重视消费者研究和媒介创新。现阶段在“ 999”品牌基础上已补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”等品牌,“ 1+N”品牌策略已取得阶段性成果,未来将围绕儿科、骨科、妇科等品类,打造“好娃娃”、“天和”以及“康妇特”品牌。
   
健康中国是国家未来的重要战略方向,中药领域作用越发清晰,未来将在疾病预防领域发挥重要作用, 我们认为在未来的医药健康领域依靠创新驱动及品牌优势领先的企业有望迎来长期持续发展。
   
销售费用率暂时下降,其他指标基本正常2019年上半年,公司毛利率达到 68.49%,同比下降 2.04个百分点,主要 CHC 业务收入占比提升;销售费用率为 40.49%,同比下降 3.43个百分点,主要由于部分销售费用投放速度暂时放缓及部分品种收入确认形式变化带来销售费用下降。 管理费用率为 5.06%基本稳定。 应收账款及应收票据同比下降 26.20%,主要是应收票据回款情况向好,经营质量提升;经营活动产生的现金流量净额同比增长 9.07%,基本稳定。 其余财务指标基本正常。
   
盈利预测与投资评级
   
我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 150.98亿元、 168.31亿元和 187.67亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、 20.44亿元和 23.27亿元, 分别同比增长 59%、 -10%和 13.8%, 折合 EPS 分别为 2.33元/股、 2.09元/股和 2.38元/股, 分别对应估值 12.9X、 14.3X 和 12.6X,维持买入评级。
   
风险提示
   
行业政策推进进度不及预期; 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。
   
图表1: 2018-2019年分季度累计主要财务指标(单位:百万元)