近日,华润三九公布了其2017年三季报,报告期内公司实现营业收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归属上市公司股东净利润9.59亿元,同比增长10.33%,扣非后净利润9.01亿元,同比增长12.60%,EPS 0.98元。
   
利润增速略低于预期:报告期内,公司实现营业收入和净利润的同比增速分别为21.41%和10.33%,利润增速相对较低的主要原因为当期销售费用增长较快。分季度来看,公司三季度单季度实现收入和净利润同比增速分别为31.99%和-6.56%。收入的较快增长我们预计主要源于处方药以及配方颗粒两项业务表现较好,且小部分业务存在低开转高开的影响。净利润增速低于预期,主要源于单季度销售费用同比增长54.74%,我们预计其销售费用的较快增长亦主要来自公司处方药以及配方颗粒业务两项业务。毛利率方面,整体保持相对平稳,当期实现综合毛利率63.44%,同比增长0.58个百分点。从扣非净利润增速上来看,我们预计公司内生增长保持稳健,增速约为5%-8%左右,昆明圣火并表、新增代理易善复以及山东圣海并表等外延因素贡献剩余一半左右的增速。
   
盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.39、1.60、1.86元,对应估值22、19、16倍,公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,品牌渠道优势明显,产品种类也在不断丰富,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,未来有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,实现平稳业绩增长的概率较大,继续维持其“增持”评级。
   
风险提示:OTC行业持续低迷,中药注射剂持续下滑,外延增长不及预期。