事件
   
公司发布2017年年度报告
   
2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为111.20亿元、13.02亿元和11.24亿元,分别同比增长23.81%、8.67%和11.24%,实现每股收益1.33元,每股经营性现金流1.59元,略低于我们此前预期。
   
简评
   
品牌OTC带动自我诊疗板块增长,OTx与大健康业务起航
   
公司自我诊疗板块2017年实现营业收入54.29亿元,同比增长15.78%,剔除山东圣海4个月并表,我们估计公司自我诊疗板块继续稳健增长。三九胃泰、999感冒灵、999皮炎平、999小儿氨酚、999小儿感冒颗粒、999正天丸、999强力枇杷露、气滞胃痛颗粒、天和骨通贴膏等多个品种年销售额均超过亿元人民币。
   
品牌OTC部:1)强化品牌,2017年感恩节短片《总有人偷偷爱着你》短时间实现过亿次转发及播放,一度成为现象级社会化营销典范;2)强化终端掌控,进一步推动渠道下沉和更广覆盖,直控终端占比得到提升。在电商渠道上,公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台顺利开展合作;3)感冒及儿科是事业部大品类,我们估计全年实现10%-15%增长,带动板块实现增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳;4)2018Q1流感疫情较严重,我们估计感冒品类一季度有可能超预期。
   
专业品牌部:公司与赛诺菲在中国消费者健康领域的战略合作在2017年全面展开:1)赛诺菲的全球OTC旗舰护肝产品“易善复”在中国市场的经销和推广工作正式交接,全年实现了平稳过渡,医院市场和零售市场实现预期增长,销售量略超预期;2)重点发展儿科、妇科品类业务的合资公司于3月设立,我们估计全年来看,合资公司业绩扭亏为盈,符合此前预期,开始贡献利润;3)目前公司正在积极与赛诺菲探索更多产品的引进及更多领域的合作。
   
大健康部:1)公司于2017年9月收购山东圣海保健品有限公司65%的股权,搭建了维生素矿物质等大健康产品的业务发展平台;2)2017年11月,“999今维多”品牌下的维生素、矿物质系列产品正式上市,第一批产品包括维生素C咀嚼片、B族维生素片、铁锌钙咀嚼片、牛初乳压片糖、多种维生素矿物质片等6款产品,大健康业务全面开启,目前处于与市场及消费者沟通探索阶段,进度比较理想,未来更多的自主品牌大健康产品有望陆续推出。
   
口服品种贡献业绩增量,全国范围两票制大面积实施,处方药板块收入及费用大幅增长
   
公司处方药板块2017年实现营业收入51.74亿元,同比增长36.33%。999参附注射液、999参麦注射液、华蟾素、999新泰林(注射用五水头孢唑啉钠)、999中药配方颗粒等多个品种年销售额均超过亿元人民币。我们估计公司处方药板块增速较快的原因:1)公司配方颗粒业务全年维持20%左右的增长;2)全国范围两票制大面积推进,存在低开转高开的影响;3)昆明圣火于2016年9月并表,2017年相比2016年多并表9个月。
   
中药处方药:公司着力培育“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品,通过并购补充金复康口服液、益血生胶囊等抗肿瘤领域口服产品。经过近年的调整,原在处方药业务中占比较大的中药注射剂在营业收入中的占比已逐渐下降,公司产品结构已日趋合理。中药注射剂产品在政策压力和招标降价的环境下,实际销量有所下滑。血塞通软胶囊、益血生胶囊、金复康口服液等新并购产品快速增长,贡献了重要的业绩增量。
   
中药配方颗粒:全国范围大环境下,部分省份开展试点业务,且部分政策向本地企业倾斜,导致市场竞争格局发生变化。公司是老五家中药配方颗粒试点企业之一,先发优势明显,对内加强研发提质增量,对外强化与重点医疗机构深度合作。我们估计,公司配方颗粒业务全年实现20%左右增长。
   
中药饮片:公司此前具备中药饮片资质,2017年公司开始开展工业饮片销售工作,全年实现近7000万销售规模。饮片业务目前尚处初期探索阶段,未来有望与配方颗粒进行组合开展业务,未来前景可期。
   
抗感染:1)抗感染业务继续整合新泰林和众益制药口服抗生素,加大产品宣传与推广,实现了销售数量的稳定;2)2017年,公司加快新产品引进,与瑞士企业Basilea签署中国内地、香港、澳门的独家技术授权合作协议,引进第五代头孢抗生素(头孢比罗酯),目前相关产品正在临床阶段;3)由于两票制进度的推进,抗感染业务营业收入有所增长。
   
两票制大面积推开,销售费用大幅提升,其余财务指标基本健康
   
2017年,公司自我诊疗板块毛利率基本稳定无明显变化,处方药板块毛利率同比上升3.26%;销售费用大幅增长44.84%,主要由于:1)两票制低开转高开带来销售费用上升。2)自我诊疗板块,包括感冒、儿科、易善复、天和骨科及大健康等产品加大市场推广力度;商誉增加4.08亿元,主要由于2017年并购吉林三九金复康药业有限公司和山东圣海保健品有限公司所致。
   
盈利预测
   
我们认为:1)公司是华润旗下中药OTC和处方药平台,优质品种资源丰富,过亿品种达18种,内生动力十足,同时依托外延并购不断补充潜力品种,能够保证公司长期稳健增长;2)作为品牌OTC龙头,随着销售终端不断下沉及电商渠道的开拓,自我诊疗业务仍将稳健增长。与赛诺菲的合作成效初显,未来将继续增厚公司业绩;3)公司在处方药领域口服剂型的占比不断扩大,中药注射剂占比不断缩小,产品结构日趋合理,新进医保品种后期放量可期;4)配方颗粒先发优势明显,未来有望继续维持高增速,借助配方颗粒渠道饮片业务发展值得期待。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为135.12亿元、153.49亿元和174.43亿元,归母净利润分别为14.62亿元、16.47亿元和18.52亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.49元/股、1.68元/股和1.89元/股,维持买入评级。
   
风险提示
   
分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。