业绩符合预期 4月27日公司公告2018年一季报,实现收入、归母净利、扣非净利33.8、。4.2、3.9亿元,同比增长37.6%、12.9%、10.7%,业绩增长符合我们的预期。我们维持18/19/20年EPS1.52/1.70/1.87元,参考可比公司与历史估值,给予18年PE估值18-20倍,维持目标价至27.38-30.43元,维持“增持”评级。
   
自我诊疗:流感催化感冒与小儿类,期待大健康业务拓展
   
我们预计1Q18自我诊疗板块同比增长超30%,其中感冒系列与儿科系列受益于流感录得快速增速,皮肤品类、胃药品类销售则较为平稳。公司2017年初将OTC业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部(感冒、胃肠、皮肤等999系列)、OTX业务部(儿科、妇科、骨科、肝胆)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。考虑到1)流感疫情催化感冒类与儿科类一季度收入;2)山东圣海2018全年并表与2H18新品推出,我们预计OTC业务2018年收入增速超15%。
   
处方药:维持平稳增长
   
我们预计1Q18处方药板块同比增长超30%,其中抗感染受高开影响录得快速增长、配方颗粒增长超20%、中药注射剂增长平稳:1)中药处方药继续分化,注射剂销量有所下滑(但营收占比已降至一成以下),口服品种增长提速,同时新并购的品种(血塞通软胶囊、益血生胶囊)提供增量;2)抗感染业务方面,注射品种新泰林受高开影响收入提速,口服品种增长平稳;3)配方颗粒维持快速增长,主因与重点医院加强合作与智能中药房的推广,以及部分地区适度增加代理模式比例。考虑到转高开陆续结束,我们预计处方药业务2018年收入增速在10-15%。
   
财务指标稳健 1)毛利率、费用率等财务指标受高开同比大幅波动,但环比变化不大:1Q18毛利率67.1%,同比提升5.4pct、环比下降0.7pct,我们预计与产品2H17高开有关,考虑到高开完成,全年毛利率企稳;1Q18销售费率44.8%(+8.9pct yoy,抗感染业务转高开),管理费率6.4%(-0.5pct yoy)。2)现金流稳健,1Q18销售收现比约100%,经营性现金流净额同比增长73%至2.3亿元。
   
维持“增持”评级
   
我们维持盈利预测,预计公司18/19/20年归母净利润14.9/16.6/18.3亿元,对应EPS分别为1.52/1.70/1.87元,同比增长14%/12%/10%。参考可比公司与历史估值,给予2018年合理PE估值18-20倍,维持目标价27.38-30.43元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。