业绩符合预期。
   
8月18日公司发布半年报,实现收入49.98亿元(+16.8% yoy),归母净利润7.41亿元(+16.5% yoy),扣非归母净利润6.95亿元(+14.5% yoy)。
   
分季度看,二季度实现收入25.41亿元(+18.3% yoy),归母净利润3.19亿元(-1.3% yoy)。业绩恢复性增长,符合我们的预期。
   
非处方药稳健增长。
   
报告期内自我诊疗板块实现收入27.16亿元(+14.6%),毛利率60.3%(+0.17pct),其中儿科品类、皮肤品类增速超15%,感冒品类、骨科品类实现稳健增长。公司2017年初将OTC 业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC 业务部(感冒、胃肠、皮肤用药等999系列)、专业品牌部(儿科、妇科、骨科、肝病用药“易善复”)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。我们预计受益于渠道下沉与易善复逐步上量,自我诊疗板块将保持稳健增长,全年增速在12-14%。
   
处方药结构持续优化,新品贡献逐步体现。
   
报告期内处方药板块实现收入20.15亿元(+19.9%),毛利率70.9%(-0.12pct),其中中药与抗感染增长稳健、配方颗粒较快增长。中药处方药的结构性分化仍在持续,注射品种如参附、参麦销售有所下滑,非注射品种如茵栀黄口服液、骨通贴膏等实现较好增长。抗感染业方面,新泰林增长稳健,浙江众益品种受益于招标推进,增长较快。配方颗粒方面,受部分省份政策影响,预计该业务全年增速或略低于预期。我们预计处方药板块内生增长稳健,考虑新品(易善复、圣火)影响,全年增速有望超15%。
   
并购仍是公司的重要成长方式。
   
外延并购一直是公司的成长方式之一,也明确列入“十三五”规划。目前公司已形成规范的标的筛选机制,计划在 OTC 领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的,在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。近两年医药行业监管环境不断趋严,不确定性增加,许多质地良好的制药企业选择投靠避险,而公司将抓住这一机遇,不断扩充产品线、完善产品布局。
   
维持“增持”评级。
   
依据经营情况,我们上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.8/15.8/17.8亿元(上调5%/9%12/%),对应EPS 分别为1.42/1.62/1.82元,同比增长15.7%/14.3%/12.2%。考虑公司的OTC 品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值 20-22倍,目标价32.4-35.6元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。