中报归母净利润同比增长16.52%,业绩符合预期
   
2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各49.98亿元、7.41亿元、6.95亿元,分别同比增长16.75%、16.52%和14.53%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各25.41亿元、3.67亿元、3.42亿元,分别同比增长18.26%、13.22%和14.82%。环比一季度,二季度业绩保持平稳增长,业绩符合预期。
   
盈利指标保持稳健,自我诊疗和处方药稳定增长
   
①上半年,公司毛利率为62.65%,同比略微下降0.02pct,销售费用率和管理费用率分别为35.88%和8.23%,分别增加0.63pct和下降0.07pct,盈利指标基本保持稳健。②2017年上半年,自我诊疗业务实现营业收入17.16亿元,同比增长14.56%,其中,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。③处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,处方药公司调整产品结构,逐渐向健康养生、康复保健两端延伸。中药注射剂参附注射液、参麦注射液受政策影响销售收入有所下滑,血塞通软胶囊、华蟾素片、茵栀黄口服液、天和骨通贴膏等实现较好增长。中药配方颗粒预计也快速增长。
   
持续推进并购整合,推进和赛诺菲的合作
   
外延并购持续推进,2017年1月,完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。2017年3月,与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,合资公司将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌。易善复在中国市场的经销和推广,增速良好。
   
17-19年业绩分别为1.46元/股、1.74元/股、2.04元/股
   
公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.46/1.74/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE20/16/14倍。维持“买入”评级。
   
风险提示
   
中药注射剂持续下降的风险;外延并购产品整合不顺利的风险;